中金：哪些行业存在更多契机？——港股2024年功绩预览

　　起原：Kevin策略盘考

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　　Abstract

　　摘抄

　　外洋中资股2024年功绩期将于3月中下旬插足岑岭期。针对年报功绩、尤其是可能超预期的领域，咱们预览分析如下。咱们的分析主要基于中金公司行业分析师的盈利预测，分析对象为中金心事范围内的433家港股与中概股公司。

　　年报功绩预览：2024年前低后高，保障、以旧换新战略催化下的汽车家电是亮点

　　举座看，2024年盈利臆度增长13.2%，较上半年的同比6.6%提速。以东谈主民币计价，从下到上汇总中金行业分析师对个股预测，2024年心事范围内的港股与中概股公司盈利增长前低后高（全年13.2% vs．上半年6.6%，隐含下半年同比增长近20%）。以旧换新战略催化的汽车、受益于四季度本钱商场回暖的保障、出口链关连的海运等板块功绩改善彰着。

　　不外，这一取样范围限于中金行业分析师心事的样本，所心事公司多为各行业龙头，参照以往陶冶，该盈利增速预测较外洋中资股举座仍有下修空间。2024年方法GDP增长4.2%，接近此前预期，但下半年以旧换新等战略支抓和本钱商场回暖对企业盈利有一定相沿，因此咱们从上至下从策略角度小幅上调2024年举座外洋中资股盈利增速至5-6%，仍低于商场一致预期的9%，也低于样本公司臆度13.2%的增速，主要因头部公司净利润保管较高水平的增长。一方面，行业分析师主要公布头部公司的盈利预期；另一方面，现时统计范围内总市值500亿港币以上的公司有20多家，这些公司2024年净利润占样本举座净利润约65%且臆度盈利增长10%以上，其中非金融公司臆度增长25%，是窄口径下盈利增长的主要孝顺。2024年臆度外洋中资股盈利增速好于A股的零增长，主要由于外洋中资股商场专有板块臆度2024年保管较高水平的盈利增速，比如媒体文娱（+18%）和电商零卖（+39%）等板块，头部公司也臆度保管高双位数盈利增长，对举座功绩或造成相沿。

　　分板块看，保障、以旧换新战略催化下的汽车家电是亮点。中金行业分析师臆度，1）金融板块2024年盈利增长8.4%，好于上半年的3.0%。银行息差链接管窄，2024年盈利零增长，慢于上半年的3.0%。多元金融筑底，臆度盈利同比下滑2%。保障受益于本钱商场回暖功绩彰着改善，2024年盈利臆度增长54%（vs．上半年同比增长3%）。2）上游能源盈利臆度增长17%，与上半年同比增速抓平；原材料盈利臆度增长21%，较上半年的同比13%改善，其中金属及采矿业受益于金价等保管较高水平，盈利臆度增长43%，较上半年同比91%的增速放缓，建材盈利下滑14%，较上半年同比下滑72%大幅收窄。3）中游改善，主要受出口链关连相沿，工业盈利臆度增长26%（vs．上半年同比增长10%），但相沿主要来自集运及口岸公司受益于出口改善功绩擢升，海运臆度同比增长103%（vs．上半年同比增长3%），航运和物流保管较快增长，2024年臆度增长30%以上。4）下流滥用增速趋缓但里面分化，可选滥用盈利臆度增长43%（vs．上半年同比增长61%），必需滥用或增长12%（vs．上半年同比增长11%），其中零卖放缓，臆度盈利增长37%（vs．上半年同比增长93%），头部公司持续高增长但外部竞争加重下利润增速下滑；汽车增速提振，头部及出口占比高的车企盈利保管大幅增长，以旧换新等战略支抓下内需改善，举座盈利增速擢升至192%（vs．上半年同比增长134%），家庭耐用品臆度盈利同比增长20%（vs．上半年同比增长8%），部分标的受益于以旧换新战略支抓和出口带动。5）古老板块臆度盈利增长8.6%，较上半年同比2.3%走高。医疗保健臆度盈利增长8%（vs．上半年同比增长6%）。公用劳动臆度盈利增长13%，较上半年同比下滑2%转正，电力公司成本降幅大于电价功绩改善。

　　中金行业分析师预测高于商场共鸣。商场共鸣臆度外洋中资股2024年盈利增速为11.3%，低于中金行业分析师预测的13.2%。其中，中金行业分析师关于保障、走时基建、科技硬件、半导体等板块的预期较商场更为乐不雅，但对汽车、建材等板块的盈利预期低于商场一致预期。

　　盈利不测角度，还是公布功绩预报的公司中，金融、能源板块预报偏正面的公司比例卓著60%，而房地产、信息本领等板块功绩预报负面占比卓著80%。

　　改日增长久景：臆度2025年增长2-3%，仍需战略支抓，但举座好于A股

　　咱们从从上至下策略角度测算，基准情形下2025年盈利增长2-3%（非金融6.5%好于2024年5.5%，金融-1%低于2024年的5%），低于商场共鸣的6%。盈利成立内机动能仍显不足，主要体当今以下两方面：1）外需对GDP相沿擢升，但存在抢出口，外部关税不细目性下2025年可能转弱。2）2024年下半年战略支抓内需成立，但存在结构性互异和量增价减的情形。不外，2025年港股盈利预期比较A股略高，主要由于港股上市公司或仍有一定结构上风：1）行业结构上，港股新经济占比高，中游制造业占比低；2）集会度上，头部公司孝顺效应更彰着。

　　相应的，盈利成立的节点与幅度很猛经由上取决于宏不雅经济和战略面改善的速率：1）基准情形或者率是托底而非推高，咱们预期2025年盈利增速约为2-3%，低于商场共鸣的5%；2）乐不雅情形对应财政发力超预期，盈利不错达成6-7%的对应增长预期；3）悲不雅情形下战略进展不足预期，盈利可能较2024年下滑1%。

　　板块层面，1）半导体、生物科技、家庭及个东谈主用品等增速臆度较2024年彰着改善；2）汽车、科技硬件、滥用者工作、家电纺服、媒体文娱、电商零卖等仍保管10%以上的盈利增长，功绩具备韧性；3）基于ROE和PE斟酌性价比，汽车、软件工作、电商互联网、科技硬件等更具眩惑力，这些板块2025年ROE预期高于昔时3年均值，P/E水平低于昔时3年均值，标明盈利智力较估值有上风，有望成为功绩举座和睦增长态势中的亮点，国内东谈主工智能初创企业发布DeepSeek-R1，也或将带动算力、芯片、数据工作及通讯等关连产业需求，提议孤寒科技及东谈主工智能结构性投资契机。

　　商场瞻望：尚未解脱颤动行情，但结构性契机活跃

　　春节后首周，假期时代国内东谈主工智能领域冲破、特朗普对华战略比意想“和睦”等要素均提振厚谊，港股彰着走强。驱动要素上，厚谊鼓吹风险溢价回落是主要能源。板块上，高潮范围较窄的聚焦于科技领域（跑赢指数的公司占比仅为23%傍边，远小于924行情卓著62%的跑赢比例），老经济与高分成逾期，这亦然咱们以为港股仍以结构性行情为主的体现。至于为何举座指数也反应更强且好于A股，是因为：1）港股的举座盘子相对更小，板块和个股对举座指数拉动后果更强，尤其是恒生系列指数对大市值公司权重还有上限要领，因此会放大腰部公司高潮的影响；2）港股的行业结构上，软件公司占比更多。资金面上，长线外资尚未看到彰着流入，可能依然以个东谈主与往复资金为主。

　　短期看，本领倡导泄露厚谊有所透支。1）相对强弱倡导（14日RSI）从1月中旬32.1%最高升至74%，插足超买区间；2）港股卖空占比不降反升，在2月10日上行至17.7%，标明投资者里面关于本轮高潮行情依然存在不合；3）风险溢价降至6.7%，回到2024年5月时水平。

　　往前看，AI产业发展远景对商场走势和中国钞票重估王人有垂危兴味，退一步讲也不错相沿一轮结构性行情，但目前这一趋势可能仍待更多进展考据。与此同期，AI趋势近期的火热也并不料味着整个宏不雅层面的问题王人已惩办，战略进一步发力巩固现时的成立后果仍有必要。咱们测算，要惩办集会的产出缺口和信用收缩问题，或需要“一次性”（非多年领域累加）且“新增”（非同科咫尺已有开销）7-8万亿元广义赤字。目前已知同口径下的领域约为3万亿元傍边（赤字率要是擢升到4%对应1万亿元傍边，加受骗年2万亿元化债）（《开年回调的原因与远景》）。关联词，关税的压力缩小、春节时代数据在量上的成立，以及DeepSeek在产业上带来的乐不雅情形，是否反而可能进一步使得国内短期战略加码的可能性缩小，附进两会亦然值得孤寒的变数（《大涨后还有些许空间》）。

　　在此情形下，咱们保管举座判断，即商场仍未解脱颤动面容，低迷时不错更积极介入，但亢奋时要限制赢利。咱们测算，若风险溢价回落至客岁5月高点时的6.7%，对应恒指约21，600点；若风险溢价进一步降至客岁10月初的6%，对应恒指23，000点傍边，但难度较大。

　　成就上，玄虚以上中不雅盈利和宏不雅要素分析，咱们提议踏实酬报（分成回购）+结组成长，如孤寒具备本人产业趋势和战略支抓标的的科技板块，如半导体、东谈主工智能及机器东谈主；战略支抓下边缘需求改善，重迭行业本人出清更充分板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网、滥用工作、纺服。相背，孤寒部分出口行业短期的可能扰动。

　　Text

　　正文

　　表示时候：三月中下旬为表示密集期

　　字据彭博资讯提供的预测信息，外洋中资股（中国香港和好意思国上市的中资公司）2024年报功绩期将于2月中下旬拉开帷幕，臆度岑岭期将在3月中下旬，市值占比约46.0%的上市公司将于3月17日当周发布中期功绩。

　　从不同板块表示进展看，外洋中资股中信息本领、工业等板块公司在2月中旬驱动发布年报，通讯工作、可选滥用等板块公司无数在2月下旬驱动表示，金融板块公司则集会在3月下旬。

　　个股方面，百度、携程等在2月中下旬表示年报功绩；守望汽车、网易、京东等在2月末3月初表示；贝壳、药明康德、腾讯控股等无数公司则在3月中下旬表示。

　　图表1：2024功绩期于2月中下旬拉开帷幕，岑岭期将在3月中下旬

　　而已起原：Bloomberg，FactSet，中金公司盘考部

　　图表2：通讯工作、可选滥用板块部分公司在2月末发布功绩，金融板块无数集会在3月下旬

　　而已起原：Bloomberg，FactSet，中金公司盘考部

　　图表3：外洋中资股要点公司2024年报/四季报功绩发布日程

　　注：数据为止2025年2月5日；基于彭博一致预期而已起原：Bloomberg，中金公司盘考部

　　图表4：外洋中资股要点公司2024年报/四季报功绩发布日程（续）

　　注：数据为止2025年2月5日；基于彭博一致预期而已起原：Bloomberg，中金公司盘考部

　　功绩预览：2024年前低后高；保障和汽车家电是亮点

　　举座增长：2024年盈利臆度增长13%，下半年提速

　　为了对2024年盈利增长情况有一个更好的了解，咱们针对中金心事样本中的433支外洋中资股（包括中国香港和好意思国上市的中资公司），对中金行业分析师的不雅点和预测进行里面问卷探访，并从从下到上角度汇总分析。取样范围限于中金公司心事的样本，所心事公司无数为各行业龙头，不错反应2024年功绩情况，但参照以往陶冶，该预测值相较外洋中资股举座仍有下修空间。

　　从下到上的探访汇回来尾泄露，可比口径下（财年截止日历不是12月或莫得盈利预测的股票不在统计范围之内）、并基于东谈主民币蓄意（从而不错剔除汇率变化影响），中金心事的外洋中资股样本举座2024年盈利臆度增长13.2%，好于商场一致预期的11.3%和上半年的6.6%，以旧换新战略催化的汽车、受益于下半年本钱商场回暖的保障、出口链关连的海运等板块功绩改善彰着。关于2025年，中金行业分析师以为外洋中资股2025年举座盈利或达成5%的增长，与商场一致预期基本抓平。

　　图表5：基于中金行业分析员的预测、从下到上汇总的2024年报功绩预览情况（东谈主民币口径）

　　注：数据为止2025年2月5日；商场一致预期基于彭博一致预期而已起原：Bloomberg，中金公司盘考部

　　图表6：外洋中资股不同类别的盈利增长情况

　　注：基于中金行业分析师预期从下到上汇总而已起原：Bloomberg，中金公司盘考部

　　基于中金行业分析师的预测，进一步来看，咱们发现以下几个方面值得绝顶孤寒：

　　► 大板块盈利增速：针对中金心事的外洋中资股样本，基于东谈主民币口径和中金行业分析师的预测，臆度2024年金融板块净利润增长8.4%；非金融功绩增长20.9%，其中周期行业净利润增长24.6%，古老板块增长8.6%。具体看：

　　金融板块臆度2024年盈利增长8.4%，好于上半年的同比增长3.0%，保障板块是主要相沿。银行板块息差链接管窄，2024年盈利0增长，慢于上半年的同比3.0%。多元金融板块功绩筑底，高基数下盈利增速承压，臆度盈利同比下滑2%。保障板块下半年受益于本钱商场回暖功绩彰着改善，2024年盈利臆度增长54%（vs．上半年同比增长3%）。

　　周期板块臆度盈利增长24.6%，上游原材料功绩改善，中游出口链关连板块亮眼，下流滥用增速放缓。1）上游看，能源盈利臆度增长17%，与上半年同比增速抓平；原材料盈利臆度增长21%，较上半年的同比13%改善，其中金属及采矿业受益于金价等保管较高水平，盈利臆度增长43%，较上半年同比91%的增速放缓，建材盈利下滑14%，较上半年同比下滑72%大幅收窄。2）中游看，工业盈利臆度增长26%，较上半年的同比6%提速，海运板块受益于出口改善盈利大幅增长103%（vs．上半年同比增长3%）。3）下流看，滥用板块增速放缓，可选滥用板块盈利臆度增长43%（vs．上半年同比增长61%），必需滥用板块盈利或增长12%（vs．上半年同比增长11%）。

　　古老板块臆度盈利增长8.6%，较上半年同比2.3%的增速走高。医疗保健板块臆度盈利增长8%（vs．上半年同比增长6%）。公用劳动板块臆度盈利增长13%，较上半年同比下滑2%转正，电力公司成本降幅大于电价功绩改善。

　　► 改日趋势：2025年盈利或相对正常。瞻望2025年，盈利成立的节点与经由仍取决于宏不雅经济和战略面改善的速率，基准情形或者率是托底而非推高的旅途。“对症”战略加码有望提振住户信心，但若财政发力速率和领域有限，上市公司功绩增速难有彰着回升。字据中金行业分析师的预测汇总，2025年外洋中资股盈利增速较2024年的13%下滑至5%，其中金融/非金融全年盈利增速臆度将达到-0.6%和12.7%。行业上，中金行业分析师预测2025年信息本领、医疗保健等板块盈利增速可能居前。

　　► 对比商场预期：中金行业分析师臆度2024年盈利增长13.2%，高于商场一致预期的11.3%；臆度2025年盈利增长5%，与商场不雅点基本抓平。板块上，行业分析师关于2024年保障、走时基建、科技硬件、半导体等板块的预期较商场更为乐不雅，但汽车、建材等板块的盈利预期低于商场一致预期。2025年，行业分析师对家庭及个东谈主用品、油气等板块更为乐不雅，对人命科学、半导体、航运等板块预期低于商场一致预期。

　　细分领域：保障、以旧换新催化下的汽车家电是亮点；信息本领功绩改善

　　上游原材料盈利增速改善，有色金属盈利增速放缓，建材盈利下滑幅度收窄。原材料盈利臆度增长21%（vs．上半年同比增长13%）。金属及采矿业受益于金价等保管较高水平，盈利臆度增长43%（vs．上半年同比增长91%），建材盈利下滑14%，较上半年同比下滑72%大幅收窄，战略支抓下地产商场成立提供一定相沿。

　　中游功绩改善主要受出口链关连板块相沿，2024年工业盈利臆度增长26%（vs．上半年同比增长10%），但相沿主要来自集运及口岸公司受益于出口改善功绩擢升，海运板块臆度同比增长103%（vs．上半年同比增长3%），航运和物流板块保管较快增长，2024年臆度增长30%以上。

　　下流滥用功绩肃穆，盈利增速较上半年趋缓，但里面分化。1）零卖板块盈利增速放缓，中金行业分析师臆度2024年盈利增长37%（vs．上半年同比增长93%），头部公司持续高增长但外部竞争加重下利润增速下滑；2）汽车及零部件板块盈利增速提振，头部及出口占比高的车企盈利保管大幅增长，下半年受益于以旧换新等战略支抓乘用车需求改善，板块举座盈利增速擢升至192%（vs．上半年同比增长134%）。3）家居耐用品板块臆度盈利同比增长20%（vs．上半年同比增长8%），部分标的受益于出口改善。

　　科技硬件进展较好，中金行业分析师臆度盈利增长33%（vs．上半年同比增长26%），滥用电子行业景气度较好，部分标的盈利臆度大幅增长。媒体与文娱领域功绩或相对正常，中金行业分析师臆度板块上半年盈利同比增长18%，较上半年31%的增速放缓。半导体四季度瞎想端濒临传统需求淡季，盈利降幅收窄但链接下滑。

　　地产板块功绩仍处筑底阶段，中金行业分析师臆度盈利下滑5%。部分优质量产标的盈利有所成立，港股物业收敛领域盈利幽静，但主流房企仍处于倡导筑底阶段。

　　图表7：汽车、海运、保障等行业盈利增速臆度靠前

　　而已起原：Bloomberg，中金公司盘考部

　　图表8：2024年上游原材料盈利成立，下流滥用分化

　　而已起原：Bloomberg，中金公司盘考部

　　图表9：中金行业分析师臆度2025年盈利和睦成立

　　而已起原：Bloomberg，中金公司盘考部

　　功绩预报：金融、能源正面居多；地产负面偏多

　　据Wind数据汇总统计，为止2025年2月11日，已有161家港股公司公布功绩预报。咱们从中不错提前预判部分行业的盈利情况。还是公布功绩预报的公司中，金融、能源板块预报偏正面的公司比例卓著60%，而房地产、信息本领等板块功绩预报负面占比卓著80%。

　　► 保障板块功绩亮眼。

　　► 有色金属板块功绩肃穆。

　　► 出口链关连标的预报盈利增幅较大。

　　图表10：2024年报港股金融、能源板块正面预报居多；房地产、信息本领负面预报偏多

　　注：数据为止2025年2月11日而已起原：Wind，中金公司盘考部

　　图表11：市值高于10亿好意思元的港股上市公司2024年报功绩预报一览

　　注：数据为止2025年2月11日而已起原：Wind，中金公司盘考部

　　盈利不测：中金行业分析师不雅点汇总

　　基于对中金行业分析员的里面探访，咱们从从下到上的角度整理出了行业分析员以为改日功绩有可能超出或低于预期的个股名单。咱们提议投资者在年报时代密切孤寒上述股票，功绩超出或低于预期可能会对股价产生影响。

　　字据中金行业分析员不雅点回来的2024年报功绩可能超出或低于商场预期的个股标的详见论说原文图表。

　　远景瞻望：臆度2025年增长2-3%，但或好于A股

　　2024年外洋中资股盈利增速臆度前低后高，但增长动能仍显不足。2025年头以来，据FactSet统计，商场对MSCI中国（除A股）非金融板块2024年港币计价的盈利的一致预期下调0.8%，其中房地产和信息本领板块盈利预期诀别下调22.5%和2.8%，而工业和原材料板块诀别上调2.6%和1.5%。

　　往前看，咱们从上至下测算，基准情形下2025年盈利或增长2-3%，盈利成立的内机动能仍显不足，主要体当今以下两方面：

　　► 一方面，外需对GDP相沿擢升，但存在抢出口，外部关税不细目性下2025年可能转弱。2024年中国净出口对GDP孝顺率达到30.3%（vs． 2023年-11.4%），拉动GDP增长1.52%（vs． 2023年-0.60%）。与外需关连的制造业投资相同进展较好，2024年制造业投资增长9.2%，大幅高于举座固定钞票投资的3.2%。但在抢出口效应消退和好意思国对华关税不细目性的影响下，2025年中国出口增速可能放缓。

　　► 另一方面，2024年下半年战略支抓内需成立，但存在结构性互异和量增价减的情形。2024年社会滥用品零卖总数增长3.5%（vs． 2023年+7.2%），两新战略鼓吹滥用成立，但物价依然偏弱，四季度CPI同比平均在0.2%傍边，PPI同比降幅约为-2.6%，比较三季度走阔。地产方面，战略优化相沿新址和二手房销量改善，但举座量价依然偏弱，中国商品房销售额2024年下滑17.1%，二手房出售挂牌价指数仅小幅成立，未见彰着改善。

　　因此，战略进一步发力巩固现时的成立后果仍有必要。咱们测算，要惩办集会的产出缺口和信用收缩问题，或需要“一次性”（非多年领域累加）且“新增”（非同科咫尺已有开销）7-8万亿元广义赤字。目前已知同口径下的领域约为3万亿元傍边（赤字率要是擢升到4%对应1万亿元傍边，加受骗年2万亿元化债）（《开年回调的原因与远景》）。咱们以为，在杠杆水平，利率能否快速下行以及汇率等多重“施行不断”下，增量刺激会有，但过高的期待可能并不施行。

　　集结外部环境看，特朗普渐进式的加征关税念念路基本合适预期，短期影响相对可控。咱们此前测算，30%关税（19%的基础上稀奇加征10%）情形，商场的反应可能更多访佛2019年4月第三轮关税后。一是因为基本合适预期，二是因为本色影响可控，赤字率抬升便可赐与顶住（《关税的可能旅途及影响》）。

　　往前看，盈利成立很猛经由上取决于基本面改善情况：1）基准情形或者率是托底而非推高，咱们预期2025年盈利增速约为2-3%，低于商场共鸣的5%；2）乐不雅情形对应财政发力超预期，盈利不错达成6-7%的对应增长预期；3）悲不雅情形下战略进展不足预期，盈利可能较2024年下滑1%。不外，2025年港股盈利预期比较A股略高，主要由于港股上市公司或仍有一定结构上风：1）行业结构上，港股新经济占比高，中游制造业占比低；2）集会度上，头部公司孝顺效应更彰着。

　　在现时外部扰动相对可控、里面呈现回暖态势但有所分化的情形下，国内短期战略加码的可能性缩小。战略真空期商场可能更多体现为阶段波动后的颤动结构行情，仍然提议投资者在低迷的时候介入，但在亢奋的时候要限制赢利，同期疼爱结构而非指数举座。在现时稳杠杆的念念路下，即便举座指数保管颤动，依然不错作念出合得当下产业趋势和战略支抓标的的结构性行情。比较A股，港股的上风在于估值和行业结构，瑕疵在流动性，因此只好在合适的位置介入，不错提供更强的结构韧性。

　　成就上，玄虚以上盈利维度和宏不雅环境分析，咱们链接提议踏实酬报（分成+回购，尤其是净现款占比较高的增长性公司）加结组成长，举例孤寒具备本人产业趋势和战略支抓标的的科技板块，如半导体、东谈主工智能及机器东谈主等，以及战略支抓下边缘需求改善，重迭行业本人出清更充分板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网等部分滥用工作、纺服。相背，孤寒部分出口行业短期的可能扰动。

　　图表12：2024年以来出口好于预期，投资滥用慢成立